笔者曾在3月20日的文章中为投资者推荐了螺纹钢短线“买五卖十”正向套利操作，并且从螺纹钢供需关系、两合约历史价差走势规律等角度详细分析了该套利操作的可行性。目前来看，螺纹钢1805合约与1810合约价差一度由116元/吨拉升至212元/吨，该套利操作盈利可观。从当前情况来看，虽然国内外宏观环境、螺纹钢自身供需关系等方面均发生了变化，但是支持螺纹钢正向套利操作的本质性因素仍然没有改变。因而，笔者认为，投资者中短期仍可寻找机会介入螺纹钢“买五卖十”正向套利，但须遵循价差回落入场或加仓、高位不追高的原则。
宏观不确定性因素增多，
去库存使螺纹钢近月合约相对坚挺
近期宏观市场影响因素较多。美联储在3月份的议息会议上宣布加息25个基点，符合市场预期；美联储官员预计今年有3次加息，预计2019年和2020年将分别加息3次和2次。美联储本次加息和年内加息节奏均符合此前市场预期，因而消息公布后，市场未出现明显波动。不过，在美联储宣布上调利率后，央行跟随上调7天期逆回购操作中标利率5个基点，在2017年美联储的3次加息中，央行也曾两次跟随上调公开市场利率。随着美联储逐步上调利率及缩表，全球货币政策收紧，加上我国今年的政府工作三大重点之一是“防范金融风险”，预计我国货币政策继续收紧的概率较大。另外，特朗普3月22日签署总统备忘录，将对从中国进口的商品大规模征收关税，并限制中国企业在美国的投资并购。而在此之前，特朗普宣布美国将对进口钢铁征收25%的关税，对进口铝产品征收10%的关税。为保护中国利益不受损失，中国商务部发布了反制措施，计划对进口自美国的部分产品加征关税。受上述因素影响，隔夜美股暴跌，亚太股市也全面重挫，国内期货、股市、汇市全面下挫，螺纹钢1805合约跌破3600元/吨关口重要支撑，1810合约也跌破3370元/吨一线支撑，技术形态进一步转差。整体来看，近期影响宏观经济的不确定性因素增多，且均朝着利空大宗商品的方向发展，或将促使螺纹钢价格继续承压。
从螺纹钢供需关系来看，上周螺纹钢总库存下降51万吨至1343万吨，进入去库存周期，短期螺纹钢供需关系改善。中长期来看，供给方面，在非采暖季环保压力不大、钢厂生产依然盈利的情况下，螺纹钢产量很难受到部分地区限产延期政策影响，产量进一步扩张的概率较大。需求方面，1月~2月份房地产开发企业土地购置面积同比下降1.2%，为自2017年以来首次出现负增长，一方面是因为房企资金压力较大，另一方面是因为出于调控房价以及去杠杆和去库存的目的，地方政府慎重批划房地产用地，供地方面相对收紧。前2个月，基建投资虽然依然保持较高增速，但是已经从20%以上的高速增长明显回落。整体来看，预计中长期螺纹钢供需关系转差的概率较大。
综合对近期宏观经济环境和中短期螺纹钢供需关系分析，笔者认为，宏观环境转差将使螺纹钢价格继续承压，而当前的去库存周期将对螺纹钢近月合约价格形成支撑，再考虑到中期供给释放、房地产需求萎缩等因素对螺纹钢远月合约的不利影响，因而，投资者进行买近月抛远月的正向跨期套利操作具备可行性。
“买五卖十”受历史规律支持，
华北基差偏高对近月合约形成支撑
笔者曾在前期介绍螺纹钢“买五卖十”跨期套利的文章中，为投资者回顾了自螺纹钢期货上市以来，历年螺纹钢5月合约与10月合约价差的春季走势。分析发现，春季两者价差存在扩大的行情，且随着交割日期临近，价差扩大趋势更为明显，尤其是自2016年以来，上述规律表现得更为明显，1705-1710合约价差最高创下800元/吨的历史极高值。随着交割日期的临近，决定价差能否扩大和扩大幅度的关键因素在于螺纹钢现货价格的表现。目前来看，一方面，螺纹钢已进入去库存阶段，供需关系的改善将使螺纹钢现货价格相较于期货价格保持升水格局；另一方面，华北地区螺纹钢库存压力比华东、华南地区小，且需求复苏较为明显，因而华北地区现货与1805合约基差较高，尤其唐山地区的基差接近400元/吨，也对螺纹钢近月合约形成支撑。
综合上述分析，短期的去库存周期和现货保持升水将对螺纹钢1805合约形成支撑，宏观经济环境转差和中长期供需关系变化将相对利空螺纹钢1810合约，投资者中短期仍可寻找机会介入“买五卖十”正向套利。但是，投资者不可对该套利持仓过度依赖，须遵循价差回落入场或加仓、高位不追高的原则，注意及时止盈。
（此文刊登于《中国冶金报》2018年4月3日6版）
来源：中国冶金报-中国钢铁新闻网
